4月份，受前期制造業(yè)較快增長形成較高基數(shù)疊加外部環(huán)境急劇變化等因素影響，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.0%，比上月下降1.5個百分點，回落至臨界點以下。PMI長期趨勢與大宗商品價格指數(shù)走勢大體一致，且先行大宗商品價格指數(shù)3-6個月；PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)同比相關(guān)關(guān)系較強，為0.85，通過觀察制造業(yè)PMI長期趨勢走勢可知大宗商品價格指數(shù)中長期大趨勢或有上行趨勢，但周期性上漲存在延后可能，結(jié)合PPI-CPI同比剪刀差推斷2025年5月份大宗商品價格指數(shù)同比跌幅在8.9%上下，預計大宗商品價格指數(shù)為1003，較上月上漲0.92%。上月大宗商品價格指數(shù)實際值為994.39，預測值為1022。

采購經(jīng)理指數(shù) (Purchasing Managers’ Index，簡稱 PMI) 是通過對企業(yè)采購經(jīng)理的調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計匯總、編制而成的月度綜合性指數(shù)，涵蓋企業(yè)采購、生產(chǎn)、流通等各個環(huán)節(jié)，是國際上通行的宏觀經(jīng)濟監(jiān)測指標之一。PMI取值范圍在0至100% 之間，50%為擴張與收縮的臨界點；高于50%，表示經(jīng)濟活動比上月有所擴張；低于50%，表示經(jīng)濟活動比上月有所收縮。PMI 與臨界點的距離，表示擴張和收縮的程度。

通過觀察制造業(yè)PMI與大宗商品價格指數(shù)的走勢、拐點、波動吻合度等，發(fā)現(xiàn)兩者間的變化規(guī)律，從而輔助大宗商品價格預判。

圖 1 制造業(yè)PMI與大宗商品價格指數(shù)走勢圖

為了更好地觀察制造業(yè)PMI的變化規(guī)律及特點，通過TCSI模型分離出制造業(yè)PMI的長期趨勢（即T），剔除季節(jié)因子及隨機因素的干擾，如下圖：

圖 2 制造業(yè)PMI長期趨勢與大宗商品價格指數(shù)走勢圖

以2006年1月至今制造業(yè)PMI及大宗商品價格指數(shù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，現(xiàn)有數(shù)據(jù)條件下，制造業(yè)PMI長期趨勢經(jīng)歷了3個完整變化周期：2008年中——2010年中、2010年中——2018年中、2018年中——2021年底。

圖2可以看出，制造業(yè)PMI長期趨勢與大宗商品價格指數(shù)的波動規(guī)律基本一致，兩者的周期性變動基本吻合。目前，制造業(yè)PMI處于第4周期，有上行趨勢但斜率較低。

結(jié)合制造業(yè)PMI走勢，可見經(jīng)濟上行阻力稍有緩解，據(jù)此推斷，大宗商品價格指數(shù)中長期大趨勢或有上行趨勢，但周期性上漲存在延后可能。2025年4月，大宗商品價格指數(shù)報994.39，環(huán)比下跌1.98%，預計2025年5月大宗商品價格指數(shù)或稍有上行。

如上表，每個周期下跌階段，PMI下跌1，大宗商品價格指數(shù)下跌5個百分點左右；上漲階段，PMI上漲1，大宗商品價格指數(shù)上漲15個百分點左右，以上變化通過兩者走勢斜率上亦可驗證。

拐點時間角度分析，制造業(yè)PMI先行大宗商品價格指數(shù)3-6個月，可預判大宗商品價格指數(shù)中長期變化趨勢，未來一年，大宗商品價格指數(shù)大趨勢或?qū)⑾鹊鬂q。

“PPI-CPI剪刀差”反映了生產(chǎn)者和消費者價格變動的差異，周期擴張和收縮的核心驅(qū)動因素是供需平衡關(guān)系以及貨幣政策是否寬松；擴張周期基本伴隨著內(nèi)外需修復和全球流動性寬松，收縮周期則與之相反。

以下分別從“PPI-CPI同比剪刀差”和“PPI-CPI環(huán)比剪刀差”兩個方面論證其與大宗商品價格指數(shù)的變動規(guī)律，輔助驗證大宗商品價格的預判預警。

1、“PPI-CPI同比剪刀差”與大宗商品

圖 3 PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)走勢圖

圖 4 PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)同比走勢圖

周期性規(guī)律角度分析，上圖可見，PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)同比拐點時間、波動吻合度更強，兩者相關(guān)關(guān)系在0.9以上。PPI-CPI同比剪刀差周期性規(guī)律與PMI走勢規(guī)律基本類同，目前，隨著同比剪刀差震蕩運行，大宗商品同比跌幅步調(diào)與同比剪刀差保持一致，第四周期大宗商品價格指數(shù)同比已在2023年6月份觸及歷史低點，繼續(xù)深跌的概率有限。

拐點時間及方向角度分析，以2008年至2024年底月數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，以PPI-CPI同比剪刀差為自變量進行二元logistic回歸模型檢測，準確率為94.5%，即基礎(chǔ)數(shù)據(jù)條件下，在PPI-CPI同比剪刀差漲跌變化的同一時間點，大宗商品價格指數(shù)同比隨之同向變化的概率為94.5%。

根據(jù)漲跌幅規(guī)律，PPI-CPI剪刀差每周期內(nèi)下跌幅度與上漲幅度大致相同，即每個周期的波谷落點基本一致，誤差在1-2個百分點內(nèi)，對應(yīng)的大宗商品價格指數(shù)同比波谷落點誤差在2個百分點左右。

圖 5 產(chǎn)成品存貨同比與同比剪刀差走勢圖

以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比數(shù)據(jù)繪制曲線可知其遵循周期性規(guī)律，稱為基欽周期，也稱庫存周期，指由于企業(yè)生產(chǎn)滯后于需求變化，從而使庫存呈現(xiàn)周期性運行的一種現(xiàn)象。基欽周期可分為4個階段，分別是主動補庫存（繁榮）、被動補庫存（衰退）、主動去庫存（蕭條）、被動去庫存（復蘇），循環(huán)反復。拐點時間看，庫存周期與PPI-CPI同比剪刀差周期基本一致，同比剪刀差周期先行于庫存周期。

2025年4月，同比剪刀差為-2.6，跌幅較3月份擴張，大宗商品價格指數(shù)同比跌幅為-8.49%。結(jié)合制造業(yè)PMI大趨勢判斷，預計2025年5月份大宗商品價格指數(shù)同比跌幅在8.9%上下，大宗商品價格指數(shù)為1003，較上月上漲0.92%。

2、“PPI-CPI環(huán)比剪刀差”與大宗商品

圖 6 PPI-CPI環(huán)比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)走勢圖

圖 7 PPI-CPI環(huán)比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)環(huán)比走勢圖

以2011年至2024年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，以PPI-CPI環(huán)比剪刀差為自變量進行二元logistic回歸模型檢測，準確率為69.1%，即基礎(chǔ)數(shù)據(jù)條件下，在PPI-CPI環(huán)比剪刀差漲跌變化的同一時間點，大宗商品價格指數(shù)環(huán)比隨之同向變化的概率為69.1%。

基于PPI-CPI剪刀差與大宗商品價格指數(shù)的變化規(guī)律，在大宗商品短期預判及價格預警時，可引入PPI-CPI剪刀差這一模型因素輔助預判預警。

綜上，未來一年大宗商品價格指數(shù)走勢或為先跌后漲態(tài)勢，預計2025年5月份大宗商品價格指數(shù)同比跌幅在8.9%上下，大宗商品價格指數(shù)為1003左右，較上月上漲0.92%。

附件：PMI編制方法

采購經(jīng)理指數(shù) (Purchasing Managers’Index，簡稱 PMI) 是通過對企業(yè)采購經(jīng)理的調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計匯總、編制而成的月度綜合性指數(shù)，涵蓋企業(yè)采購、生產(chǎn)、流通等各個環(huán)節(jié)，是國際上通行的宏觀經(jīng)濟監(jiān)測指標之一。由于采購經(jīng)理調(diào)查簡單易行，科學合理，目前國際上有50多個國家和地區(qū)編制并發(fā)布 PMI 指數(shù)。

一、PMI 的基本概念

PMI是宏觀經(jīng)濟變化的晴雨表，對國家經(jīng)濟活動的監(jiān)測、預測和預警具有重要作用。PMI 指標體系包括制造業(yè)和非制造業(yè)領(lǐng)域，分別反映制造業(yè)和非制造業(yè)經(jīng)濟總體變化趨勢，及企業(yè)經(jīng)營活動多個側(cè)面的運行情況。PMI 具有先行指數(shù)的特性，可以方便、及時地顯示經(jīng)濟變化的趨勢和范圍，預測經(jīng)濟拐點。PMI 取值范圍在0至100%之間，50%為擴張與收縮的臨界點；高于50%，表示經(jīng)濟活動比上月有所擴張；低于50%，表示經(jīng)濟活動比上月有所收縮。PMI與臨界點的距離，表示擴張和收縮的程度。在實際應(yīng)用中，可以通過PMI運行走勢監(jiān)測宏觀經(jīng)濟變化情況：

（一）擴張加速。

PMI從50%上升到100%，表明經(jīng)濟運行中的擴張成分多于收縮成分，擴張成分在增加，收縮成分在減少，經(jīng)濟處于擴張區(qū)間。

（二）擴張減速。

PMI從100%下降到50%，表明經(jīng)濟運行中的擴張成分多于收縮成分，但擴張成分在減少，收縮成分在增加，經(jīng)濟仍處于擴張區(qū)間。

（三）收縮加速。

PMI從50%下降到0，表明經(jīng)濟運行中的收縮成分多于擴張成分，擴張成分在減少，收縮成分在增加，經(jīng)濟處于收縮區(qū)間。

（四）收縮減速。

PMI從0上升到50%，表明經(jīng)濟運行中的收縮成分多于擴張成分，但擴張成分在增加，收縮成分在減少，經(jīng)濟仍處于收縮區(qū)間。

 二、PMI 的編制方法

采購經(jīng)理指數(shù)的編制方法，采用國際通行做法，即分類指數(shù)采用擴散指數(shù)法， 綜合指數(shù)采用加權(quán)合成指數(shù)法。PMI 編制大致分為三個流程：計算分類指數(shù)、合成 PMI 綜合指數(shù)、季節(jié)調(diào)整。

（一）分類指數(shù)計算。

制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)體系中的各分類指數(shù)均采用擴散指數(shù)方法計算，即正向回答的企業(yè)個數(shù)百分比加上回答不變的百分比的一半。計算公式如下：

DI=“增加”選項的百分比 ×1+“持平”選項的百分比 ×0.5

（二）綜合指數(shù)計算。

1.制造業(yè)PMI計算。

制造業(yè)PMI是一個綜合指數(shù)，由新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時間、原材料庫存5個分類指數(shù)加權(quán)計算而成。其中供應(yīng)商配送時間指數(shù)為逆指數(shù)，在合成制造業(yè)PMI綜合指數(shù)時進行逆向運算。計算公式如下：

PMI= 新訂單×30% + 生產(chǎn)×25% + 從業(yè)人員×20%+(100－供應(yīng)商配送時間)×15%+原材料庫存×10%

2.綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)計算。

綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)由制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)加權(quán)求和而成，權(quán)數(shù)分別為制造業(yè)和非制造業(yè)占兩者增加值之和的比重。計算公式如下：

綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)=制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)×制造業(yè)權(quán)重+非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)×非制造業(yè)權(quán)重

由于非制造業(yè)采購經(jīng)理調(diào)查開展時間較短，目前尚沒有國際通行的非制造業(yè)PMI綜合指數(shù)編制方法，世界上包括我國在內(nèi)的大多數(shù)國家均使用商務(wù)活動指數(shù)反映非制造業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的總體變化情況。

（三）季節(jié)調(diào)整。

采購經(jīng)理調(diào)查是一項月度調(diào)查，受季節(jié)因素影響，數(shù)據(jù)波動較大。為了消除季節(jié)因素的影響，保證月度數(shù)據(jù)之間的可比性，國家統(tǒng)計局按照國際通行方法對所有指數(shù)進行了季節(jié)調(diào)整。

三、PMI的主要作用

PMI用于監(jiān)測經(jīng)濟周期性波動以及預測未來經(jīng)濟走勢，為宏觀經(jīng)濟政策制定、行業(yè)發(fā)展狀況分析、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營以及金融投資活動等方面提供參考依據(jù)。主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是預測未來經(jīng)濟走勢，分析研判經(jīng)濟拐點。PMI是一個先行指數(shù)，通過對當前和歷史數(shù)據(jù)的比較，為研判宏觀經(jīng)濟運行的方向提供重要的參考信息。二是監(jiān)測經(jīng)濟內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化。PMI的細分指標可以從行業(yè)、規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)等不同側(cè)面反映經(jīng)濟變化情況。三是輔助企業(yè)經(jīng)營決策。企業(yè)可以通過PMI了解整體經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展的運行態(tài)勢，及時調(diào)整生產(chǎn)計劃，制定符合企業(yè)長期發(fā)展要求的戰(zhàn)略。