2月份，隨著春節(jié)后企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)明顯回升，為50.2%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，PMI長(zhǎng)期趨勢(shì)與大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)大體一致，且先行大宗商品價(jià)格指數(shù)3-6個(gè)月；PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價(jià)格指數(shù)同比相關(guān)關(guān)系較強(qiáng)，為0.85，通過(guò)觀察制造業(yè)PMI長(zhǎng)期趨勢(shì)走勢(shì)可知大宗商品價(jià)格指數(shù)中長(zhǎng)期大趨勢(shì)或有上行趨勢(shì)，但周期性上漲存在延后可能，結(jié)合PPI-CPI同比剪刀差推斷2025年3月份大宗商品價(jià)格指數(shù)同比跌幅在7.25%上下，預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格指數(shù)為1023，較上月上漲0.5%。上月大宗商品價(jià)格指數(shù)實(shí)際值為1018.68，預(yù)測(cè)值為1014。

采購(gòu)經(jīng)理指數(shù) (Purchasing Managers’ Index，簡(jiǎn)稱 PMI) 是通過(guò)對(duì)企業(yè)采購(gòu)經(jīng)理的調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計(jì)匯總、編制而成的月度綜合性指數(shù)，涵蓋企業(yè)采購(gòu)、生產(chǎn)、流通等各個(gè)環(huán)節(jié)，是國(guó)際上通行的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)之一。PMI取值范圍在0至100% 之間，50%為擴(kuò)張與收縮的臨界點(diǎn)；高于50%，表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比上月有所擴(kuò)張；低于50%，表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比上月有所收縮。PMI 與臨界點(diǎn)的距離，表示擴(kuò)張和收縮的程度。

通過(guò)觀察制造業(yè)PMI與大宗商品價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)、拐點(diǎn)、波動(dòng)吻合度等，發(fā)現(xiàn)兩者間的變化規(guī)律，從而輔助大宗商品價(jià)格預(yù)判。

圖 1 制造業(yè)PMI與大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖

為了更好地觀察制造業(yè)PMI的變化規(guī)律及特點(diǎn)，通過(guò)TCSI模型分離出制造業(yè)PMI的長(zhǎng)期趨勢(shì)（即T），剔除季節(jié)因子及隨機(jī)因素的干擾，如下圖：

圖 2 制造業(yè)PMI長(zhǎng)期趨勢(shì)與大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖

以2006年1月至今制造業(yè)PMI及大宗商品價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，現(xiàn)有數(shù)據(jù)條件下，制造業(yè)PMI長(zhǎng)期趨勢(shì)經(jīng)歷了3個(gè)完整變化周期：2008年中——2010年中、2010年中——2018年中、2018年中——2021年底。

圖2可以看出，制造業(yè)PMI長(zhǎng)期趨勢(shì)與大宗商品價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)規(guī)律基本一致，兩者的周期性變動(dòng)基本吻合。目前，制造業(yè)PMI處于第4周期，有上行趨勢(shì)但斜率較低。

結(jié)合制造業(yè)PMI走勢(shì)，可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)上行阻力稍有緩解，據(jù)此推斷，大宗商品價(jià)格指數(shù)中長(zhǎng)期大趨勢(shì)或有上行趨勢(shì)，但周期性上漲存在延后可能。2025年2月，大宗商品價(jià)格指數(shù)報(bào)1018.68，環(huán)比上漲0.03%，預(yù)計(jì)2025年3月大宗商品價(jià)格指數(shù)或稍有上行。

如上表，每個(gè)周期下跌階段，PMI下跌1，大宗商品價(jià)格指數(shù)下跌5個(gè)百分點(diǎn)左右；上漲階段，PMI上漲1，大宗商品價(jià)格指數(shù)上漲15個(gè)百分點(diǎn)左右，以上變化通過(guò)兩者走勢(shì)斜率上亦可驗(yàn)證。

拐點(diǎn)時(shí)間角度分析，制造業(yè)PMI先行大宗商品價(jià)格指數(shù)3-6個(gè)月，可預(yù)判大宗商品價(jià)格指數(shù)中長(zhǎng)期變化趨勢(shì)，未來(lái)一年，大宗商品價(jià)格指數(shù)大趨勢(shì)或?qū)⑾鹊鬂q。

“PPI-CPI剪刀差”反映了生產(chǎn)者和消費(fèi)者價(jià)格變動(dòng)的差異，周期擴(kuò)張和收縮的核心驅(qū)動(dòng)因素是供需平衡關(guān)系以及貨幣政策是否寬松；擴(kuò)張周期基本伴隨著內(nèi)外需修復(fù)和全球流動(dòng)性寬松，收縮周期則與之相反。

以下分別從“PPI-CPI同比剪刀差”和“PPI-CPI環(huán)比剪刀差”兩個(gè)方面論證其與大宗商品價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)規(guī)律，輔助驗(yàn)證大宗商品價(jià)格的預(yù)判預(yù)警。

1、“PPI-CPI同比剪刀差”與大宗商品

圖 3 PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖

圖 4 PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價(jià)格指數(shù)同比走勢(shì)圖

周期性規(guī)律角度分析，上圖可見(jiàn)，PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價(jià)格指數(shù)同比拐點(diǎn)時(shí)間、波動(dòng)吻合度更強(qiáng)，兩者相關(guān)關(guān)系在0.9以上。PPI-CPI同比剪刀差周期性規(guī)律與PMI走勢(shì)規(guī)律基本類同，目前，隨著同比剪刀差震蕩運(yùn)行，大宗商品同比跌幅步調(diào)與同比剪刀差保持一致，第四周期大宗商品價(jià)格指數(shù)同比已在2023年6月份觸及歷史低點(diǎn)，繼續(xù)深跌的概率有限。

拐點(diǎn)時(shí)間及方向角度分析，以2008年1月至2024年底月數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，以PPI-CPI同比剪刀差為自變量進(jìn)行二元logistic回歸模型檢測(cè)，準(zhǔn)確率為94.5%，即基礎(chǔ)數(shù)據(jù)條件下，在PPI-CPI同比剪刀差漲跌變化的同一時(shí)間點(diǎn)，大宗商品價(jià)格指數(shù)同比隨之同向變化的概率為94.5%。

根據(jù)漲跌幅規(guī)律，PPI-CPI剪刀差每周期內(nèi)下跌幅度與上漲幅度大致相同，即每個(gè)周期的波谷落點(diǎn)基本一致，誤差在1-2個(gè)百分點(diǎn)內(nèi)，對(duì)應(yīng)的大宗商品價(jià)格指數(shù)同比波谷落點(diǎn)誤差在2個(gè)百分點(diǎn)左右。

圖 5 產(chǎn)成品存貨同比與同比剪刀差走勢(shì)圖

以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比數(shù)據(jù)繪制曲線可知其遵循周期性規(guī)律，稱為基欽周期，也稱庫(kù)存周期，指由于企業(yè)生產(chǎn)滯后于需求變化，從而使庫(kù)存呈現(xiàn)周期性運(yùn)行的一種現(xiàn)象?；鶜J周期可分為4個(gè)階段，分別是主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（繁榮）、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（衰退）、主動(dòng)去庫(kù)存（蕭條）、被動(dòng)去庫(kù)存（復(fù)蘇），循環(huán)反復(fù)。拐點(diǎn)時(shí)間看，庫(kù)存周期與PPI-CPI同比剪刀差周期基本一致，同比剪刀差周期先行于庫(kù)存周期。

2025年2月，同比剪刀差為-1.5，跌幅收窄，大宗商品價(jià)格指數(shù)同比跌幅為-8.58%。結(jié)合制造業(yè)PMI大趨勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)2025年3月份大宗商品價(jià)格指數(shù)同比跌幅在7.25%上下，大宗商品價(jià)格指數(shù)為1023，較上月上漲0.5%。

2、“PPI-CPI環(huán)比剪刀差”與大宗商品

圖 6 PPI-CPI環(huán)比剪刀差與大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖

圖 7 PPI-CPI環(huán)比剪刀差與大宗商品價(jià)格指數(shù)環(huán)比走勢(shì)圖

以2011年2月至2024年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，以PPI-CPI環(huán)比剪刀差為自變量進(jìn)行二元logistic回歸模型檢測(cè)，準(zhǔn)確率為69.1%，即基礎(chǔ)數(shù)據(jù)條件下，在PPI-CPI環(huán)比剪刀差漲跌變化的同一時(shí)間點(diǎn)，大宗商品價(jià)格指數(shù)環(huán)比隨之同向變化的概率為69.1%。

基于PPI-CPI剪刀差與大宗商品價(jià)格指數(shù)的變化規(guī)律，在大宗商品短期預(yù)判及價(jià)格預(yù)警時(shí)，可引入PPI-CPI剪刀差這一模型因素輔助預(yù)判預(yù)警。

綜上，未來(lái)一年大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)或?yàn)橄鹊鬂q態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年3月份大宗商品價(jià)格指數(shù)同比跌幅在7.25%上下，大宗商品價(jià)格指數(shù)為1023左右，較上月上漲0.5%。

附件：PMI編制方法

采購(gòu)經(jīng)理指數(shù) (Purchasing Managers’Index，簡(jiǎn)稱 PMI) 是通過(guò)對(duì)企業(yè)采購(gòu)經(jīng)理的調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計(jì)匯總、編制而成的月度綜合性指數(shù)，涵蓋企業(yè)采購(gòu)、生產(chǎn)、流通等各個(gè)環(huán)節(jié)，是國(guó)際上通行的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)之一。由于采購(gòu)經(jīng)理調(diào)查簡(jiǎn)單易行，科學(xué)合理，目前國(guó)際上有50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)編制并發(fā)布 PMI 指數(shù)。

一、PMI 的基本概念

PMI是宏觀經(jīng)濟(jì)變化的晴雨表，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)測(cè)、預(yù)測(cè)和預(yù)警具有重要作用。PMI 指標(biāo)體系包括制造業(yè)和非制造業(yè)領(lǐng)域，分別反映制造業(yè)和非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體變化趨勢(shì)，及企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)多個(gè)側(cè)面的運(yùn)行情況。PMI 具有先行指數(shù)的特性，可以方便、及時(shí)地顯示經(jīng)濟(jì)變化的趨勢(shì)和范圍，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)。PMI 取值范圍在0至100%之間，50%為擴(kuò)張與收縮的臨界點(diǎn)；高于50%，表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比上月有所擴(kuò)張；低于50%，表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比上月有所收縮。PMI與臨界點(diǎn)的距離，表示擴(kuò)張和收縮的程度。在實(shí)際應(yīng)用中，可以通過(guò)PMI運(yùn)行走勢(shì)監(jiān)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)變化情況：

（一）擴(kuò)張加速。

PMI從50%上升到100%，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的擴(kuò)張成分多于收縮成分，擴(kuò)張成分在增加，收縮成分在減少，經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張區(qū)間。

（二）擴(kuò)張減速。

PMI從100%下降到50%，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的擴(kuò)張成分多于收縮成分，但擴(kuò)張成分在減少，收縮成分在增加，經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張區(qū)間。

（三）收縮加速。

PMI從50%下降到0，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的收縮成分多于擴(kuò)張成分，擴(kuò)張成分在減少，收縮成分在增加，經(jīng)濟(jì)處于收縮區(qū)間。

（四）收縮減速。

PMI從0上升到50%，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的收縮成分多于擴(kuò)張成分，但擴(kuò)張成分在增加，收縮成分在減少，經(jīng)濟(jì)仍處于收縮區(qū)間。

二、PMI 的編制方法

采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)的編制方法，采用國(guó)際通行做法，即分類指數(shù)采用擴(kuò)散指數(shù)法， 綜合指數(shù)采用加權(quán)合成指數(shù)法。PMI 編制大致分為三個(gè)流程：計(jì)算分類指數(shù)、合成 PMI 綜合指數(shù)、季節(jié)調(diào)整。

（一）分類指數(shù)計(jì)算。

制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)體系中的各分類指數(shù)均采用擴(kuò)散指數(shù)方法計(jì)算，即正向回答的企業(yè)個(gè)數(shù)百分比加上回答不變的百分比的一半。計(jì)算公式如下：

DI=“增加”選項(xiàng)的百分比 ×1+“持平”選項(xiàng)的百分比 ×0.5

（二）綜合指數(shù)計(jì)算。

1.制造業(yè)PMI計(jì)算。

制造業(yè)PMI是一個(gè)綜合指數(shù)，由新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時(shí)間、原材料庫(kù)存5個(gè)分類指數(shù)加權(quán)計(jì)算而成。其中供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為逆指數(shù)，在合成制造業(yè)PMI綜合指數(shù)時(shí)進(jìn)行逆向運(yùn)算。計(jì)算公式如下：

PMI= 新訂單×30% + 生產(chǎn)×25% + 從業(yè)人員×20%+(100－供應(yīng)商配送時(shí)間)×15%+原材料庫(kù)存×10%

2.綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)計(jì)算。

綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)由制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)加權(quán)求和而成，權(quán)數(shù)分別為制造業(yè)和非制造業(yè)占兩者增加值之和的比重。計(jì)算公式如下：

綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)=制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)×制造業(yè)權(quán)重+非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)×非制造業(yè)權(quán)重

由于非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理調(diào)查開(kāi)展時(shí)間較短，目前尚沒(méi)有國(guó)際通行的非制造業(yè)PMI綜合指數(shù)編制方法，世界上包括我國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)國(guó)家均使用商務(wù)活動(dòng)指數(shù)反映非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體變化情況。

（三）季節(jié)調(diào)整。

采購(gòu)經(jīng)理調(diào)查是一項(xiàng)月度調(diào)查，受季節(jié)因素影響，數(shù)據(jù)波動(dòng)較大。為了消除季節(jié)因素的影響，保證月度數(shù)據(jù)之間的可比性，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局按照國(guó)際通行方法對(duì)所有指數(shù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。

三、PMI的主要作用

PMI用于監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)以及預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，為宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r分析、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及金融投資活動(dòng)等方面提供參考依據(jù)。主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，分析研判經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)。PMI是一個(gè)先行指數(shù)，通過(guò)對(duì)當(dāng)前和歷史數(shù)據(jù)的比較，為研判宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方向提供重要的參考信息。二是監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化。PMI的細(xì)分指標(biāo)可以從行業(yè)、規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)等不同側(cè)面反映經(jīng)濟(jì)變化情況。三是輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策。企業(yè)可以通過(guò)PMI了解整體經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，制定符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展要求的戰(zhàn)略。