2024年純堿行業強供應、弱需求、低價格、高庫存特征明顯。展望2025年，一方面，純堿供應將繼續增加，需求端弱于2024年，庫存壓力較大，價格大概率延續弱勢；另一方面，預計國內現貨價格以聯堿成本至氨堿成本為價格中樞，企業經營壓力較大。建議上游企業積極利用期貨工具進行風險管理。

展望一：新產能釋放加劇供應壓力

受高利潤影響，2023—2024年國內純堿新增產能近800萬噸，累計增幅約25%。新產能釋放后，國內純堿產量大幅增加。國家統計局數據顯示，2024年1—11月，國內純堿產量同比增加528萬噸，至3486萬噸，增速17.87%。

2025年國內純堿產能釋放仍將繼續，年內計劃投放的裝置包括連云港堿業的130萬噸聯堿、連云港德邦的60萬噸聯堿、湖北雙環的30萬噸聯堿、應城新都化工的70萬噸聯堿。2025年國內純堿行業或新增300萬噸產能，產能增速約7%。考慮到產能擴張和高成本企業減產影響，預計2025年國內純堿產量將升至3800萬噸附近，較2024年增加約40萬噸。

展望二：短期產能出清難度大

2025年純堿價格預期偏悲觀，價格或運行在聯堿成本至氨堿成本區間，多數企業或出現虧損。2025年純堿需求端難有大的起色，供應端因虧損或出現減產，但難有企業主動退出市場。2021—2023年純堿三年牛市，生產企業積累豐厚利潤，現貨利潤一度升至2000元/噸。即使2025年氨堿企業全年虧損、平均虧損為300元/噸，氨堿企業仍有較高的留存利潤可抵御虧損的不利影響。只有等到需求預期悲觀、供應持續增加、虧損幅度加劇，純堿行業才會有企業主動退出市場。綜合各因素，2025年純堿行業難有產能出清。

展望三：行業開工率下滑

基于2025年新產能投放和價格下跌預期，2025年純堿行業開工率下滑或是大的趨勢。2025年年初國內重質純堿送到交割庫的價格為1400~1450元/噸，已低于多數氨堿企業成本。考慮到2025年價格重心有望繼續下移，預計2025年氨堿企業平均產能利用率或明顯下降，全年氨堿平均利用率在75%左右。粗略估計，2025年聯堿產能利用率平均下滑3個百分點，影響產量約66萬噸；氨堿利用率平均下滑9個百分點，影響產量約135萬噸。

表為2018—2024年國內純堿現貨價格與產能利用率

展望四：出口優勢增加

我國是全球純堿最大的生產國，產量占全球的比重超過50%。2012—2022年，我國純堿進口量維持在10萬~30萬噸，出口量多數時候維持在100萬~200萬噸。2023年國內純堿供應緊張、價格大幅上漲，內外價差影響下，2023年和2024年國內純堿進口量大幅增加。海關總署數據顯示，2024年1—11月國內累計進口純堿96.85萬噸，同比增加35.10萬噸；1—11月累計出口純堿103.86萬噸，同比減少36.49萬噸。

圖為2012—2024年國內純堿進出口量與預測值（單位：萬噸）

我國純堿主要出口地區為東南亞和東北亞，出口東南亞占國內純堿總出口的40%~50%。亞洲是全球純堿消費量最大的區域，人口密度較大，經濟增速較高，我國距離東南亞和日韓均較近，海運費用較低。當絕對價格跌至1500元/噸以下，我國純堿出口優勢將增加。預計2025年國內純堿進口量為25萬噸，出口量為199萬噸。

展望五：重堿需求下滑

2024年國內重堿需求呈前高后低特征，全年重堿需求增加約135萬噸至1905萬噸，同比增長7.63%。上半年浮法玻璃、光伏玻璃日熔量增加，帶來較多增量需求；下半年浮法玻璃、光伏玻璃價格均大幅下挫并陷入虧損，虧損狀態下，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量快速下滑，用堿需求下降。短中期光伏行業和地產行業難有較大起色，疊加高基數影響，預計2025年浮法玻璃和光伏玻璃供應維持低位，用堿需求下滑。預計2025年浮法玻璃產量下降190萬噸，至5256萬噸，用堿需求下降38萬噸。預計2025年光伏玻璃供需均轉弱，全年產量或下降270萬噸，至2623萬噸，用堿需求下降約54萬噸。

展望六：輕堿需求增長

國內輕堿下游較為分散，多數行業終端需求較為飽和，碳酸鋰帶來主要增量需求。2024年國內多數輕堿下游需求增加，全年輕堿需求增加約114萬噸至1500萬噸，增速約8.23%。去年年內以碳酸鋰為代表的新能源用堿量明顯上升，2024年國內碳酸鋰產量預計增加18萬噸至62萬噸，用堿增加36萬噸；日用玻璃、小蘇打、味精等行業用堿需求均增加。

2025年碳酸鋰供需均有望快速增長，其產量增加將帶動純堿需求增加，預計2025年國內輕堿下游需求小幅增加，對純堿需求增加50萬噸。

展望七：新興和替代需求值得關注

除新能源帶來的增量需求外，近幾年純堿有部分新興需求亦值得關注。如納米氧化鋅等新興領域將創造一些新的需求，電池級碳酸鈉也迎來更廣闊的市場。即使基數不大，但該部分新興需求增速較高，后期需持續關注。此外，2025年燒堿價格預期較好，當純堿與燒堿價差擴大后，純堿能替代部分燒堿需求。

展望八：低估值將成為常態

供應增加、需求下降影響下，2025年純堿庫存或維持高位，價格壓力較為明顯。預計2025年純堿價格重心繼續下移，全年重堿現貨價格重心在1400~1600元/噸，悲觀預期和高庫存或導致重堿價格跌破1300元/噸，階段性下游補庫和宏觀利好或使價格升至1700元/噸附近。預計2025年重堿現貨價格運行區間為1250~1750元/噸，期貨主力合約運行區間為1200~1850元/噸。考慮到虧損減產、夏季檢修等因素，2025年純堿價格或先抑后揚，下半年價格略高于上半年。

展望九：產業鏈矛盾或緩和

2025年純堿市場難言樂觀，浮法玻璃和光伏玻璃亦不樂觀，供需雙弱或是2025年浮法玻璃的主基調。預計2025年浮法玻璃維持低估值，企業維持低原料庫存。2025年光伏玻璃產量或延續虧損狀態，多數情況下，純堿上下游矛盾較為有限，純堿價格波動或繼續收斂。

展望十：期貨工具帶來生機

隨著純堿期權的上市，企業可積極利用純堿期貨進行銷售或套期保值對沖價格下跌風險。目前國內純堿企業已有山東海化、云圖控股等企業參與期貨市場并取得較好成效。隨著更多的企業利用期貨工具進行風險管理，本輪純堿熊市周期可能會呈現出企業虧損差異較大、行業出清時間較長的特征。為更好地應對價格下跌，純堿上游企業應更加積極主動擁抱期貨工具，通過基差點價、含權貿易等形式對沖風險。（作者單位：中信建投期貨）